Oli selvää että torstaina Nokia julkistaa huonoja lukuja mutta ne julkistetut luvut olivat paljon odotettua huonommatkin. Usko ja panostus Nokiaan on tullut nyt kyllä todella kalliiksi meikäläiselle. Pitäisikö nyt sitten myydä? Mielestänä se olisi pahin virhe minkä tässä tilanteessa voisi nyt tehdä. “osta kun näyttää pahimmalta” on vanha viisas sanonta jonka syvempää merkitystä kannattaa miettiä vähän pidempäänkin. Se “pahin” näyttäisi olevan toteutumassa 1Q:n ja 1H:n aikana minkä jälkeen alkaa helpottaa ja kun osakkeet ennakoi aina 3-6 kk etukäteen niin voi olla että Nokian pohjat on jo nähty tai ne nähdään 1Q:n aikana tai 1Q tulosjulkistuksen yhteydessä. Torstaina Nokian kurssi laski vajaasta 10.5 eurosta vähän jonnekin 9.4 euroon. Perjantaina kurssi nousi 9.5 euroon. Tuloksen lasku ja vaikeudet oli jo melko pitkälle hinnoiteltu osakkeen hintaan mutta se noin 10% lasku tuosta kuitenkin seurasi. Itse uskon että kurssi on löytänyt pohjansa ja lähtee tästä nousuun ja se tulee hämmästyttämään monia etenkin 1Q tulosjulkistuksen yhteydessä. Holdarien kannalta ikävää oli nyt luonnollisesti laskeva osinko. Nokia aikoo pudottaa osinkonsa viime vuoden 0.53 eurosta 0.4 euroon. Nokia ei aiko jatkaa omien osakkeidensa ostoja kuten se jo CDM.ssä kertoi ja haluaa suurentaa kassaansa. Kassavirta 4Q:lla oli tappiolla 0.3 miljardia kertaluontoisen Qualcommillle maksettavan lisenssikorvauksen takia. Kassan kasvatus tässä tilanteessa on varmasti viisasta ja mahdollistaa myös yritysostoja kun markkina-arvot ovat nyt alhaalla.
Otetaanpa tulos tarkasteluun… ja aloitetaan tärkeimmistä. Nokia konsernin liikevaihto laski 19.5% 12.7 miljardiin euroon ja kännyköiden liikevaihto (devices & services) peräti 27%. Liikevoitto taas romahti 53%, devices & services 63%. Ja nämä luvut eivät sisältäneet edes kertaluontoisia kuluja. Konsernin marginaali oli 9.8% ja devices % services yksikössä 12.1% mikä on tämän vuosikymmenen alhaisin luku. 4Q oli kyllä karmea neljännes ja ensimmäistä kertaa 4Q:lla koko kännykkämarkkinan volyymimyynti oli pienempi kuin 3Q:lla. Kuvaa sitä kuinka globaali talous ajoi täysillä seinään. Positiivisia yllätyksiä ei raportista paljon löytynyt, mutta Navteqin myynti, liikevoitto (53 miljoonaa) ja marginaalit kasvoivat kaikki hyvin merkittävästi ja odotuksia enemmän ja NSN teki hyvän ja kasvavan tuloksen, 225 miljoonaa euroa 5.2% marginaalilla ja likevaihto laski vain vajaa 6% vuoden takaisesta. Kun tarkastellaan koko markkinaa olivat LG ja Samsung isoista valmistajista ainoita jotka myivät enemmän luureja kuin 3Q:lla ja molemmat myös nostivat markkinaosuuttaan.
Seuraavaksi tarkastellaan poimintoja tuloksesta ja koitetaan hieman analysoida pidemmälle…
“Palvelu- ja ohjelmistoliiketoiminnan liikevaihto oli 158 miljoonaa euroa ja se kasvoi 37 % vuoden 2008 kolmanteen neljännekseen verrattuna“. Näyttäisi siltä että Nokia on onnistumassa palvelubisneksessään. OVI eli karttapalvelut, musiikin myynti ja muut palvelut kasvattavat kovaa vauhtia myyntiään ja tästä on kasvamassa Nokialle uusi tukijalka joka keventää laitemyynnin askellusta tulevaisuudessa. Minä toivon että Nokia kehittäisi oman sovelluskauppansa joka toimisi samalla tavalla kuin AppleStore. Nokia siis saisi tuosta helpohkosti lisää liikevaihtoa ja – tulosta vastaavan kaupan avaamalla ja se samalla houkuttaisi sekä sovelluskehittäjiä että loppukäyttäjiä helppouden ansiosta. Haluaisin silti että sovelluksia voisi asentaa myös kaupan ulkopuolelta aivan kuten nytkin eli loppukäyttäjällä ja sovelluksia tekevillä olisi vapaus valita käyttävätkö Noksun hienosti kännyköihinsä integroimaa sovelluskauppaa vai eivät.
Vastaavasti kehittyvissä maissa tarjottavat palvelut kuten esim. säätiedot, viljan hinta yms. maanviljelijöille tulevat nostamaan palveluliiketoiminnan myyntiä. Paikannuspohjaiset palvelut (mm. mainokset) voivat olla yksi mahdollinen kasvualue Noksun palveluille.
- Matkaviestinmarkkinoiden arvioitu kappalemääräinen myynti oli 305 miljoonaa laitetta eli 9 % vähemmän kuin vuoden 2007 viimeisellä neljänneksellä ja 2 % vähemmän kuin vuoden 2008 kolmannella neljänneksellä.
- Nokian matkaviestimien kappalemääräinen myynti oli 113,1 miljoonaa laitetta eli 15 % vähemmän kuin vuoden 2007 viimeisellä neljänneksellä ja 4 % vähemmän kuin vuoden 2008 kolmannella neljänneksellä.
- Nokian arvioitu matkaviestinmarkkinaosuus oli 37 % vuoden 2008 viimeisellä neljänneksellä, ja se laski sekä vuoden 2007 viimeisen neljänneksen 40 %:sta että vuoden 2008 kolmannen neljänneksen 38 %:sta.
- OPK: ” Makrotaloudellinen toimintaympäristö on heikentynyt viime viikkoina erittäin nopeasti, ja kuluttajien vielä entistäkin heikompi luottamus, ennätykselliset valuuttakurssivaihtelut ja luotonsaantimahdollisuuksien heikentyminen vaikuttavat edelleen toimialaamme”
- Kiinassa kännyköiden volyymimyynti laski 35%, Lähi-Idän ja Afrikan alueella 15.3% ja Aasian ja Tyynenmeren alueelle 11% kolmannelta kvartaalilta.
- Nokian tavoitteena on vähentää Devices & Services -ryhmän vuotuista toimintakulutasoa niin, että vuotuinen toimintakulutaso vuoden 2010 loppuun mennessä on alle 6 miljardia euroa. Tämä tarkoittaa yli 700 miljoonan euron vähennystä siihen vuotuiseen toimintakulutasoon, joka Nokialla oli vuoden 2009 alussa. Nokian tavoitteena on, että suurin osa tästä vähennyksestä saavutetaan vuoden 2009 aikana.
Niputin nämä yhteen koska tässä käsiteltävät asiat liittyvät kaikki yhteen. Globaali talousromahdus 4Q:lla on kännykkämarkkinoilla heijastunut erityisesti kehittyviin talouksiin (asia jota en uskonut ennen tätä vaikka erilaisia raportteja oli jo tullut indikoiden tätä) ja laskenut selvästi ja voimakkaasti volyymimyyntiä kehittyvissä maissa, joissa luottohanojen kiristyminen ja valuuttamuutosten vaikutukset näkyvät. Erityisesti tuo Kiinan romahdus on huolestuttavaa. Nokian markkinaosuus noissa maissa on selvästi suurin joten noiden maiden kännykkämarkkinan hyytyminen vaikuttaa eniten Nokiaan ja siten selittää Nokian kokonaismarkkinaosuuden laskun. Huolestuttavaa on toki myös se että Noksun markkinaosuus kehittyvillä markkinoilla laski. Ilmeisesti Samsung ja LG ovat lisänneet markkinaosuuttaan kehittyvissä maissa marginaaliensa kustannuksella. Euroopassa 4Q oli hyvä ja siellä Nokian markkinaosuus myös kasvoi. Nokia arvelee itse, että valuuttakurssien voimakkaan vaihtelun vuoksi yhtiön markkinaosuuteen joillakin maantieteellisillä alueilla on vuoden 2008 viimeisellä neljänneksellä voinut vaikuttaa se, että jälleenmyyntikanava on ohjannut tuotteita myytäviksi kuluttajille toisilla maantieteellisillä alueilla, erityisesti Euroopassa sekä Lähi-idän ja Afrikan alueella.
Toisaalta tämä voi olla Nokialle pidemmässä juoksussa etu. Tarkastellaanpa Nokian kilpailijoiden marginaaleja 4Q:lla. Suurimman kilpailijan Samsungin kännykkäbisneksen voittomarginaali suli neloskvartaalilla seitsemästä prosentista kahteen prosenttiin. LG:n puhelinliiketoiminnan liikevoittomarginaali romahti edelliskvartaalin 11,5 prosentista 5,2 prosenttiin. Motorolan ja Sony Ericssonin kannattavuuslukemat ovat miinusmerkkiset, Sony Ericssonilla yhdeksän prosentin verran. Motorola ja SE eivät pysty jatkamaan toimintaansa kehittyvillä markkinoilla ainakaan 1H:n aikana koska niiden talous ei sitä kestä, LG (joka yllättäen on nyt suurista valmistajista toiseksi kannattavin) ja Samsung ovat aivan rajoilla ja eivät pysty minkäänlaiseen hintakilpailuun etenkin jos niiden kotimarkkina Korea alkaa kärsiä. Nokialla on nyt mahdollisuus iskea myös LG:n ja Samsungin kotimarkkinoille sillä se ja muut länsivalmistajat saavat taas alkaa myydä luurejaan maassa. Nokian suhteellinen asema on siis hyvä ja vahvistumassa etenkin kun Nokia aikoo vähentää kustannuksiaan 700 miljoonaa euroa. (mikä on sinällään huomattavasti pienempi kustannussäästö nyt toteutuneeseen NSN:n 2 miljardin euron kulusäästöön).
Yhdistelmälaitteiden osuus matkaviestinmarkkinoiden kokonaismyynnistä kasvoi Nokian arvion mukaan 48,0 miljoonaan laitteeseen vuoden 2008 viimeisellä neljänneksellä, kun se vuoden 2007 vastaavalla ajanjaksolla oli arviolta 40,1 miljoonaa laitetta ja vuoden 2008 kolmannella neljänneksellä 44,2 miljoonaa laitetta. Nokian yhdistelmälaitteiden kappalemääräinen myynti oli 15,1 miljoonaa laitetta vuoden 2008 viimeisellä neljänneksellä, kun se vuoden 2007 vastaavalla ajanjaksolla oli 18,8 miljoonaa laitetta ja vuoden 2008 kolmannella neljänneksellä 15,5 miljoonaa laitetta. Nokia toimitti markkinoille noin 8 miljoonaa Nokia Nseries – ja yli 3 miljoonaa Nokia Eseries -laitetta vuoden 2008 viimeisen neljänneksen aikana.
Markkinaosuuden lasku älyluureissa on Nokian kannalta huolestuttavaa. Nokialla siis sulaa alta halpojen luurien markkina ja älyluureissa sulaa markkinaosuus. Aika ja kilpailijoiden talouden heikentyminen hoitavat tuon ekan ongelman ja Nokian pitää itse korjata tuo jälkimmäinen ongelma. Se tarvitsee portofolioonsa uusia sankariluureja jotka nostavat markkinaosuutta, myntiä, voittoja ja ASP:ta. Osittain tämä on jo korjaantumassa sillä Nokian ensimmäistä massamarkkinoille tarkoitettua kosketusluuria on toimitettu jo miljoona kappaletta vaikka laitteen tuotannon ramp up on vielä kesken ja laitteen saatavuus on vielä rajoitettua. Miljoonan rajapyykki saavutettiin kun myynti alkoi UK:ssa. Lisäksi 2Q:lla myyntiin tulee Nokia N97. Huippufiitserit ja oikean näppiksen sisältävä ja hienosti muotoiltu 3.5″ kosketusnäytällä varustettu huippumalli. Kunhan 5800:n jakelu laajenee yhä uusiin maihin ja N97 myynti alkaa, tulee Nokiasta uskoakseni maailman suurin kosketusnäyttövalmistaja jo 2Q:n aikana. iPhonen myynti samalla laskee kvartaali kvartaalilta. 1Q:lla liikutaan ehkä 3-4 miljoonan välissä ja 2Q:lla Omppufanit jo odottavat uutta iPhonea ja myynti sakkaa alle 3 miljoonan tuli sieltä uusi iPhone tai ei. Voi olla että mahdollisesti kesällä julkistettava uusi iPhone ei enää kykene hypeä synnyttämään ja myynti jää huonoksi. Monia iPhonen nykyisiä omistajia sitoo sitäpaitsi kahden vuoden operaattorisopimus. Uusia N-sarjan sankaripuhelimia silti tarvitaan. Saa nähdä esitelläänkö helmikuussa Barcelonassa sellaisia. Myös E-sarja kaipaa uusia ja halvempia luureja, ehkäpä jo julkistettu E63 on luuri joka lisää E-sarjan kysyntää halvan hintansa takia. Itseäni eniten kiinnostaa kuitenkin Maemo 5 pohjainen laite. Koska se julkistetaan, millainen se on? Tulen melko varmasti ostamaan tuon laitteen Nokia 770 ja N810 laitteiden jälkeen, sillä pidän noista Maemo laitteista kovasti. Lisäksi Nokia laajentaa S60 laitteidensa tarjontaa yhä halvempiin laitteisiin jo senkin takia että OVI-palveluille olisi kentällä mahdollisimman laaja niitä tukeva laitekanta.
Tulevien kvartaalien osalta Nokian älyluurien kehitys on asia joka vaikuttaa merkittävästi kurssiin. Jos Nokia saa markkinaosuuden nousuun tässä segmentissä (ja minusta se vaikuttaa hyvinkin todennäköiseltä jo 1Q:lla) saa kurssi nousupotentiaalia. 2Q:lla ja myöhemmin N97 ja mahdolliset uudet julkistukset voivat tuoda lisää potkua. Nokia on varmasti tiedostanut ongelman ja hoitaa asian kuntoon. Ja nythän kun Symbianista tuli säätiö ei Nokian tarvi enää maksaa luurikohtaisia lisenssimaksuja Symbianista joten laajentaminen on senkin kautta mahdollista. Voi olla että Nokian markkinaosuuspohjat älyluureissa lähivuosien aikana nähtiin vuoden 2008 neljännellä kvartaalilla.
- Nokia arvioi matkaviestinmarkkinoiden kappalemääräisen myynnin laskevan vuoden 2009 ensimmäisellä neljänneksellä vuoden 2008 viimeiseen neljännekseen verrattuna enemmän kuin ensimmäisen neljänneksen kausiluonteinen lasku edellisestä vuosineljänneksestä on ollut viime vuosina.
- Ottaen huomioon erittäin rajallisen näkyvyyden Nokia arvioi nyt, että toimialan matkaviestimien kappalemääräinen myynti laskee vuonna 2009 noin 10 % vuoteen 2008 verrattuna. Nokia uskoo laskun olevan vuoden ensimmäisellä puoliskolla voimakkaampaa kuin vuoden toisella puoliskolla. Nokia arvioi aiemmin, että toimialan matkaviestimien kappalemääräinen myynti vähenee 5 % tai enemmän vuonna 2009 vuoteen 2008 verrattuna.
- Nokian tavoitteena on nyt, että Devices & Services -ryhmän ei-IFRS-liikevoittoprosentti on yli 10 vuoden 2009 ensimmäisellä puoliskolla ja 13-19 vuoden 2009 toisella puoliskolla. Nokian aiempi Devices & Services -ryhmän ei-IFRS-liikevoittoprosenttitavoite oli 13-19 koko vuodelle 2009.
Ensi vuodesta tulee kännykkäfirmoille vaikea ja erityisesti alkuvuodesta. Voi olla että Nokia on ainoa voitollinen alan TOP5 firma (ellei Motorola putoa RIMMin taakse ja oletan siis että RIMM on kutonen 4Q:lla). Tukkuportaaseen ja operaattoreille on kertynyt kännykkävarastoja joita niiden pitää nyt purkaa. Purkaminen laskee 1Q ja osin myös 2Q toimituksia sillä tavallaan noiden kvartaalien toimituksia on osin jo tehty 4Q:n aikana ja myös kirjattu 4Q liikevaihdoksi. Eli vaikka 4Q luvut olivat huonoja, oli 4Q vielä surkeampi mitä edes nuo luvut kertovat. Motorola ja SE joutuvat merkittävästi irtisanomaan työntekijöitään. Tero Kuittinen arveli että jopa 30-40% vähennykset ovat mahdollisia. Riittääkö sekään vai lentääkö Motolta pyyhe kehään? Sonyn vaikeudet ja SE:n surkealta näyttävä alkuvuosi voi tarkoittaa Sonylta maton vetämistä pois alta ja koko yhteisyrityksen lopettamista. LG ja Samsung tulevat myös menemään miinukselle 1Q:lla.
1Q:lla Nokian tulos tulee olemaan huono edellämainituista syistä johtuen, mutta tilanne alkaa näyttää paremmalta 2H:lla absoluuttisesti ja suhteellisesti jo aiemmin. Minusta siis Nokian osake näyttäisi nyt todella edulliselta. Kiinan luurimarkkinalle ennustetaan kasvua kuluvana vuonna ja ensi viikollahan Spring Festival (kiinalainen uusivuosi) on paikallinen joulu. Viikon loma ja ihmisillä aikaa matkustaa kotiseuduilleen ja nähdä kavereitaan ja sukulaisiaan ja shoppailla. Nokia siis saanee tukea Kiinasta 1Q:n aikana ja tänä vuonnahan alkaa Kiinassa kaupallisten 3G verkkojen rakennus ja kolme eri teknologiaa kilpailee keskenään (TD-SCDMA, WCDMA ja CDMA:n evoluutio) ja operaattorit varmaan subventoivat luurejaan varmistaakseen markkinaosuusvoittonsa ja oman teknologiansa menestyksen. Intiassa 3G rakentamisen pitäisi myös alkaa kuluvana vuonna. Lisäksi Nokian on nyt helpompi lyödä analyytikkojen ennusteita ja markkinoiden odotusta. Kuluvan vuoden tulosodotukset romahtivat yhdessä päivässä. Keskimäärin analyytikot odottavat Nokian liikevoitoksi nyt noin 3,6 miljardia euroa, kun edellisen päivän keskiarvo oli 8,7 miljardia. Melkoinen romahdus. Kassavirtamielessä Blackberryn kertaluontoinen lisenssikorvaus käyttämistään Nokian patenteista varmaankin tuloutuu 1Q:n aikana.
Lyhyesti: 4Q tulos oli surkea ja vielä surkeampaa odotetaan 1Q:lle mutta 2H:lla päästään takaisin kasvuun ja koko ajan Noksun suhteellinen asema paranee. Noksu on mielestäni osta tällä hinnalla. Olen tätä tietysti toistanut jo pitkään mutta minä olenkin liikkellä pitkässä juoksussa ja lyhyen aikavälin kehitys voi olla huono. Saatan jopa harkita Nokian lisätankkausta 1H:n aikana.
Rakas sijoituspäiväkirjani 