Posts Tagged ‘NSN’

Ericssonin tulospettymys painoi Nokiankin laskuun

Wednesday 23.04.2014

Ericssonin kurssi laski tänään tulospettymyksen painamana ja veti mukanaan Nokian kurssin. Tätä kirjoittaessa Ericsson on 5.9% laskussa USA:ssa yhdeksän aikaan illalla. Ericssonin liikevaihto tippui 1Q:lla hivenen yllättäen 7% vuoden takaisesta kruunuissa mitattuna. Liikevaihto oli 47.5 miljardia kruunua eli 5.23 miljardia euroa. 1Q 2013 Ericssonin liikevaihto oli 6.1 miljardia euroa, laskua euroissa siis peräti 14%. Melkoinen romahdus, eikä ihme että kurssi tippuu. Itseasiassa runsaan kahden vuoden seurantajaksoni aikana ei Ericssonin euromääräinen liikevaihto ole ollut näin huono kertaakaan.

Romahdusta lievittää 36.5% bruttokate ja 5.5% operatiivinen voittoprosentti. Näin hyvää bruttokatetta ei Ericssonilla ole ollut runsaan kahden vuoden seurantajaksoni aikana. Operatiivista voittoa Ericsson teki 2.6 miljardia kruunua eli 290 miljoonaa euroa, mikä oli selvästi vuoden takaista 244 miljoonaa euroa parempi. Odotuksista se kuitenkin jäi. Kassavirtaa tuli 9.4 miljardia kruunua eli miljardi euroa. Ericssonin luvut sisältävät lisenssituloja Samsungilta, mutta niiden määrää ei julkaistu.

Markkina pelkää nyt että NSN:n liikevaihto on myös ollut huono. Ericsson selitti liikevaihdon laskua Pohjois-Amerikan ja Japanin 3G HSPA-verkkojen rakennusurakoilla, jotka päättyivät 1H 2013. Ericsson on ollut hovitoimittaja Verizonin ja AT&T:n jättimäisissä 3G HSPA verkkourakoissa mutta NSN ei ole noihin osallistunut. Ainakaan tuota kautta laskua ei NSN:lle ole tulossa. Liikevaihtoa laski myös levottomuudet Afrikassa ja Lähi-Idässä ja Ericsson mainitsi myös Ukrainan ja Venäjän levottomuudet.

No ensi viikolla nähdään miten NSN on pärjännyt. Varoitusta ei ole tullut ja 1Q:lle NSN ennusti näin: “Nokia arvioi NSN:n ei-IFRS-liikevoittoprosentin olevan vuoden 2014 ensimmäisellä neljänneksellä noin 5, vaihteluvälin ollessa 4 prosenttiyksikköä tämän ylä- tai alapuolella“. Liikevaihdon osalta muistaakseni NSN ei ennustetta antanut. Pressitiedotteiden mukaan aika hyvin se on sopimuksia napsinut viime syksystä lähtien. Kasvuun kääntyminen olisi kova juttu ja boostaisi kurssia.

Advertisements

Analyytikkojen mielestä Nokia on kallis

Tuesday 22.04.2014

Taloussanomat kirjoittaa näin: “Myyntisuosituksensa osakkeelle uusivat Nordean analyytikot arvioivat, että Nokia jakaa osakkailleen euron suuruisen osakekohtaisen osingon kuluvana vuonna. – Uskomme, että sijoittajat maksavat erittäin korkeaa hintaa harvinaisesta osingosta, analyytikot kirjoittavat

Hieman ihmettelen tätä höpötystä korkeasta hinnasta. Nokian markkina-arvo on nyt 5.44 euron osakekurssilla hiukan päälle 20 miljardia euroa.Nettokassa vuoden 2013 lopussa oli 2.3 miljardia euroa ja kunhan luurikauppa perjantaina toteutuu niin tilille kilahtaa jossain vaiheessa 5.44 miljardia euroa lisää ellei sitten kauppahinta ole alhaisempi kun Korean ja Intian tehtaat (?) eivät ole mukana. Nettokassan arvo olisi siis likimain 7.8 miljardia euroa. Jäljelle jää NSN+HERE+patenttibisneksen arvoksi 12.2 miljardia euroa.

NSN teki viime vuonna operatiivista voittoa vähän päälle miljardi euroa. Oletetaan että se pystyisi tekemään liikevoittoa tänä vuonna 500 miljoonaa euroa, mikä lienee alakanttiin. Nokia arvioi NSN:n ei-IFRS-liikevoittoprosentin koko vuonna 2014 asettuvan kohti NSN:n pitkän aikavälin tavoitteen 5-10 % yläpäätä. Jos arvelisi että NSN ei pystyisi kasvattamaan liikevaihtoaan yhtään viime vuodesta eli tekisi 11 miljardin liikevaihdon olisi 10% siitä 1.1 miljardia euroa. Pitää myös huomioida että NSN:n voitoista ei mene veroja vuosikausiin vanhojen tappioiden takia. 4Q tulosjulkistuksessaan Nokia arvioi patenttibisneksestään näin: “Nokia arvioi Advanced Technologies -liiketoiminnan liikevaihdon kasvavan vuositasolla laskettuna noin 600 miljoonaan euroon vuoden 2014 aikana Microsoftin tullessa tärkeämmäksi patenttilisenssinsaajaksi“. Tuo tarkoittaa yli 500 miljoonan euron voittoa. Eli miljardin voitot on kasassa. PE-luku tuolla on 12 ja päälle jättiosingot jopa useana vuonna. Onko tuo nyt sitten korkea hinta kuten Nordean analyytikot lausunnossaan toteavat? Ericssonin PE-luku on 23.5 (Forward PE noin 14).  Uskoisin että sekä NSN että etenkin patenttibisnes pystyvät lähivuosina kasvattamaan voittojaan selvästi eli kasvuakin olisi tulossa orgaanisesti ja myös harkittujen yritysostojen kautta.

Enkä tuossa voitossa arvioinut edes HERE-bisnestä mitenkään. Mikäli Nokia ilmoittaa tulevassa strategiapläjäyksessään laittavansa HEREn myyntiin, voisi se saada tuosta joitakin miljardeja ja vanhojen tappioiden takia tuosta myynnistä ei paljon veroja menisi. Ja jos ei myy niin eiköhän tuolta jokunen kymmenen tai sata miljoonaa euroa voisi vuodessa tulla voittoa etenkin jos Microsoft saa Lumia myynnin laulamaan.

Nokian kurssi nousi tänään 2.35% Helsingissä kauppauutisen vetämänä. Aika laimeaa nousua, odotin parempaa.

Nokia kiinnostunut Juniperista?

Thursday 20.02.2014

Tänään on huhuttu että Nokia ostaisi Juniperin ja liittäisi sen NSN:ään. Mielenkiintoinen huhu, mutta mitenkähän tuo olisi toteutettavissa? Sinällään NSN+Juniper olisivat varmasti hyvä kokonaisuus, niillä ei ole päällekkäisyyksiä ja firmoilla on jo yhteistyötä NSN:n jälleenmyydessä Juniperin laitteita, mm. reitittimiä. Nokian nettokassa tulee olemaan sellaiset 8 miljardia euroa kun luurikauppa toteutuu, sillä ei vielä Juniperia osteta sillä sen markkina-arvo on 13.9 miljardia dollaria eli noin 10 miljardia euroa ja päälle pitäisi tietenkin maksaa tuhti preemio. Ostosta avittaisi toisaalta Juniperin 1.7 miljardin euron käteispotti tilillä.

NSN liikevaihto viime vuonna oli 11.3 miljardia euroa ja miljardin euron operatiivinen voitto. Juniper on selvästi pienempi firma, sen liikevaihto on vain 3.4 miljardia euroa, liikevoittoprosentti 12% ja liikevoittoa firma teki 320 miljoonaa euroa.  PE luku viime vuoden tuloksella 0.86 dollaria per osake on noin 32 nykykurssilla 27,8 dollaria. Juniper on siis kallis firma eikä kasva erityisen kovaa. Viime vuonna sen liikevaihto kasvoi 7%.

Kannattaako Nokian ostaa Juniper? Vaikea sanoa, mutta jos se sen tekee ei osinkoja nähdä keväällä ja Nokia joutuisi ottamaan myös lainaa. Toki voihan sen ostoksen tehdä myös eri tavalla vaikkapa yhdistämällä NSN Juniperiin jolloin tuo fuusioitunut yhtiö muodostaa itsenäisen pörssiyhtiön jonka suurimpana omistajana häärii Nokia ja pienempänä Juniperin nykyiset osakkaat. Tällöin Nokian omistusosuus riippuisi siitä miten paljon se sijoittaisi luurien myynnistä irtoavaa rahaa kiinni tähän Juniper+NSN comboon.

Huhut nostivat tänään Juniperia yli 2% ja Nokian kurssikin oli lievässä nousussa mutta sulki tasan samaan kuin eilen eli 5.3 euroon

NSN vs. Ericsson 4Q 2013

Tuesday 11.02.2014

Jatketaanpas taas vertailusarjaa kun kerran tämmöinen aloitettiin vuoden 2012 alussa.

Linkki Ericssonin 4Q tulokseen ja linkki Nokian ja NSN 4Q tulokseen. Kruunun vaihtokurssina euroiksi käytin 1 kruunu = 0.11 euroa. Vertailun helpottamiseksi ja järkevöittämiseksi poistin Ericssonin luvuista Samsungin maksaman kertaluontoisen patenttimaksuerän: “Successfully closed an IPR cross license agreement with Samsung on FRAND terms. Impact on net sales of SEK 4.2 b., on operating income of SEK 4.2 b. and on net income of SEK 3.3 b. included in all numbers“. Ericssonin luvut tuo patenttikorvaus huomioiden olivat:

  • Liikevaihto 7.6 miljardia euroa
  • Bruttokate 37.1%
  • Operatiivinen voittomarginaali 13.5%
  • Operatiivinen voitto 1.03 miljardia euroa

Vertailuluvut (4Q 2013 siis Ericssonin luvuista suodatettu pois tuo patenttikorvaus)

  • Liikevaihto, miljardia euroa:
    1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013
    NSN 2,9 3,3 3,5 4,0 2,8 2,8 2,6 3,1
    Ericsson 5,9 6,4 6,3 7,8 6,1 6,4 5,8 7,12
    • Bruttokate :
      1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013
      NSN 26.6% 26.5% 32.2% 36.0% 34.0% 38.3% 36.6% 37.6%
      Ericsson 33.3% 32.0% 30.4% 31.1% 32% 32.4% 32.0% 32.9%
  • Operatiivinen voittomarginaali (Ei-IFRS):
    1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013
    NSN -5.0% 0.8% 9.2% 14.4% 7.0% 11.8% 8.4% 11.2%
    Ericsson 5.5% 5.9% 6.7% 7.1% 4.1% 4.5% 8.1% 7.7%

Operatiivinen voitto (EI-IFRS) miljoonaa euroa:

1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013
NSN -147 27 323 575 196 328 218 349
Ericsson 322 380 425 560 244 290 470 560

Valuuttojen muutokset näkyvät mielenkiintoisella tavalla tässä vertailussa, sillä Ericsson ilmoitti liikevaihtonsa 7.6 miljardia euroa pysyneen kruunuissa ennallaan mutta kun tuon laskee euroissa ja vertaa viime vuoden euromääräiseen tulokseen silloisella vaihtokurssilla saadaa laskuksi 2.6% (patenttikorvaus pois suodattaen laskua tuli 8.7% ). NSN:llä liikevaihto laski roimasti eli peräti 22.5% vuoden takaisesti mutta pystyi tuosta huolimatta tekemään huippuhyvän bruttokatteen ja voitti jälleen Ei-IFRS operatiivisessa marginaalissa Ericssonin kun suodatetaan pois Samsungilta saatu patenttikorvaus. Tämä oli kuudes peräkkäinen kvartaali kun NSN:n operatiivinen voittoprosentti on parempi kuin Ericssonilla samoin kuin bruttokatteen osalta. Tällä kertaa Ericsson teki selvästienemmän Ei-IFRS operatiivista voittoa (myös Samsungin patenttikorvaus pois suodatettuna) johtuen NSN:n liikevaihdon roimasta laskusta.

Ericssonin ja Samsungin patenttidiilistä: “On January 27, 2014, Ericsson and Samsung reached an agreement on global patent licenses between the two companies. The cross license agreement covers patents relating to GSM, UMTS, and LTE standards for both networks and handsets. The agreement includes an initial payment and ongoing royalty payments from Samsung to Ericsson for the term of the new multi-year license agreement. The initial payment contributed to net sales with SEK 4.2 b., operating income of SEK 4.2 b. and net income of SEK 3.3 b. in the fourth quarter. Ericsson expects that the initial payment will impact Ericsson’s operating cash flow in the beginning of 2014. This specific agreement impacts Segments Networks and Support Solutions. Licensing revenues grew in the quarter both YoY and QoQ, also excluding the Samsung agreement.

Nokian 4Q oli selvä pettymys

Thursday 23.01.2014

Eilen ennakoin seuraavaa. Olin aivan liian positiivinen ja ennakoin liikaa. Noista oikeastaan mikään ei pitänyt, no ehkä viimeinen kohta osittain. Aikamoinen pettymyshän tämä tulos oli. Mun näkemykseni tuloksesta alkaen luureista.

Luurit 4Q

Nokia ennuste 4Q:lle luurien osalta oli tämä: “Nokian arvion mukaan vuoden 2013 viimeisellä neljänneksellä Devices & Services -liiketoimintaan liittyvien lopetettujen toimintojen ei-IFRSliikevoittoprosentti on negatiivinen“. Liikevaihdosta tai myyntimääristä se ei antanut mitään ennustetta. Tänään se raportoi lopetettujen liiketoimien kohdassa liikevaihdoksi 2.6 miljardia euroa (laskua 29%) ja Liiketappio 198 miljoonaa euroa (Ei IFRS tappio oli 191 miljoonaa). Tappio oli paljon suurempi kuin odotin. Liikevoittoprosenttikin oli -7.5%. Ilmeisesti luurimyynti hyytyi totaalisesti. Todennäköisesti Microsoftin kanssa tekemänsä sopimuksen mukaan Nokia ei raportoinut myyntimääriä tai sitä ei muuten kiinnostanut näitä raportoida. Analyytikkojen arvioiden mukaan Lumioiden myynti laski 3Q:lta mikä oli kyllä erittäin negatiivinen uutinen Microsoftille. Lumioita enemmän hyytyi peruspuhelimien myynti.  Joulukvartaali on luureilla se parhain kvartaali ja myynti laski 3Q:lta. Varmasti tämä luurien myynti Microsoftille tuossa laskussa näytteli omaa osaansa. Yhtäkaikki, myynti Microsoftille oli kyllä erittäin hyvä päätös siinä tilanteessa mihin Elopin ja Nokian hallituksen 112 strategia yhtiön luuripuolen ajoi. HERE bisneksien ja Microsoftin Suomen työpaikkojen puolesta toivoisi että Lumia myynti kääntyisi selvään kasvuun.

Ilmeisesti luurit tuovat tappiota edelleen 1Q:n aikana ja ne kirjataan lopetettuina toimintoina. Devices & Services -liiketoimintaan liittyvien lopetettujen toimintojen ei-IFRS-liikevoittoprosentin olevan negatiivinen vuoden 2014 ensimmäisellä neljänneksellä.

HERE 4Q

  • Liikevaihto 254 miljoonaa euroa (278 miljoonaa). Laskua 9%. Tässä tietysti näkyy Nokian luuribisneksen lasku ja siten karttalisenssejä menee vähemmän
  • Liikevoitto 18 miljoonaa (-56 miljoonaa). Liikevoittoprosentti 7.1%
  • Ei-IFRS Liikevoitto 25 miljoonaa (40 miljoonaa). Liikevoittoprosentti 9.8%
  • Neljän miljoonan euron kuluerä uudelleenjärjestelykustannuksista

Odotin parempaa menoa mutta minkäs teet jos ei Lumiat käyneet kaupaksi. Autonavigointilaitteet kuitenkin kasvoivat ja siten HEREn karttamyynti sinne (lisenssejä myytiin 3.2 miljoonaa kappaletta autonaveihin). Nokia näkee kartta/paikannusbisneksessä pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksia autoteollisuudessa sekä muilla teollisuuden sektoreilla. Tästä johtuen Nokia aikoo kasvattaa investointien määrää vuonna 2014 hyötyäkseen näistä mahdollisuuksista tulevina vuosina. Osa luurien myynnistä tulevista rahoista meneekin erilaisiin yritysostoihin liittyen paikannukseen / karttoihin. Ja tämä tietysti vaikuttaa kielteisesti HERE-liiketoiminnan vuoden 2014 ei-IFRS liikevoittoprosenttiin

Advanced Technologies 4Q

  • Liikevaihto 121 miljoonaa (151 miljoonaa). Laskua 20%
  • Bruttokate % noin 100%
  • Liikevoitto 65 miljoonaa (100 miljoonaa). Liikevoittoprosentti 53.7%
  • Ei-IFRS Liikevoitto 85 miljoonaa (100 miljoonaa). Liikevoittoprosentti 67.8%

Tämä oli selvä pettymys. Odotin että patenttitulot olisivat kasvaneet. Nokian mukaan lasku johtui tiettyjen lisensinsaajien liiketoiminnan hiljentymisestä. Tällä viitataan varmaan sekä HTC:hen että Blackberryyn. Ja tuloutukset lisäksi vaihtelevat vuosineljänneksittäin. Potentiaali on kasvattaa voittoa tulevaisuudessa. Osoituksena siitä mm. tämä viisivuotinen patenttisopimuksen jatko Samsungin kanssa. Samsung maksaa korvauksia Nokialle 1.1.2014 alkavasta ajanjaksosta. Samsungin maksamien korvausten määrä määräytyy lopullisesti sitovassa välimiesmenettelyssä, joka arvioidaan saatavan päätökseen vuoden 2015 aikana.

Nokia arvioi Advanced Technologies -liiketoiminnan liikevaihdon kasvavan vuositasolla laskettuna noin 600 miljoonaan euroon vuoden 2014 aikana Microsoftin tullessa tärkeämmäksi patenttilisenssinsaajaksi. Tämä on pettymys, uskoin että tämä bisnes kasvaisi paljon nopeammin mutta hidasta on uusien patenttisopimuksien sorvaaminen ja vanhojen sopimusten uudelleenneuvottelu. Potentiaalia on, toivottavasti se saadaan nopeasti hyödynnettyä paremmin. Advanced Technologies – liiketoiminnan nykyinen liikevaihto vuositasolla laskettuna on noin 500 miljoonaa euroa.

NSN 4Q

Nokia ennusti 4Q:lle seuraavaa: “NSN:n liikevaihto kasvaa vankasti vuoden 2013 viimeisellä neljänneksellä vuoden 2013 kolmanteen neljännekseen verrattuna. Nokian tavoitteena on edelleen alentaa NSN:n vuosittaisia ei-IFRS-toimintakuluja ja välillisiä tuotantokustannuksia yli 1,5 miljardilla eurolla vuoden 2013 loppuun mennessä vuoden 2011 lopun tasoon
verrattuna. Nokia arvioi NSN:n ei-IFRS-liikevoittoprosentin olevan vuoden 2013 viimeisellä neljänneksellä noin 12, vaihteluvälin ollessa 4 prosenttiyksikköä tämän ylä- tai alapuolella“. Aika hyvinhän tuo toteutui juuri noin.

  • Liikevaihto 3.1 miljardia euroa (4 miljardia). Laskua vuoden takaa 22% mutta kasvua 3Q:lta 20%
  • Ei-IFRS bruttokate % 37.6%
  • Ei-IFRS toimintakulut 771 miljoonaa euroa. Laskua 9% vuoden takaa.
  • Liikevoitto 243 miljoonaa euroa (252 mljoonaa). Liikevoittoprosentti 7.8%
  • Ei-IFRS liikevoitto 349 miljoonaa euroa (576 miljoonaa euroa). Liikevoittoprosentti 11.2%
  • 4Q:lla tuli 95 miljoonan euron uudelleenjärjestelyistä ja muista niihin liittyvistä kertaeristä johtuva kuluerä ja 11 miljoonaa aineettomien hyödykkeiden poistoja koskien Motorolan hankkimista.

NSN:n näkymät:

  • Nokia arvioi NSN:n ei-IFRS-liikevoittoprosentin olevan vuoden 2014 ensimmäisellä neljänneksellä noin 5, vaihteluvälin ollessa 4 prosenttiyksikköä tämän ylä- tai alapuolella. Tätä pidettiin jonkinlaisena pettymyksenä. Minusta tuo on ihan odotettu luku. 1Q on aina huonoin.
  • Nokia arvioi NSN:n ei-IFRS-liikevoittoprosentin koko vuonna 2014 asettuvan kohti NSN:n pitkän aikavälin tavoitteen 5-10 % yläpäätä. Jos arvelisi että NSN ei pystyisi kasvattamaan liikevaihtoaan yhtään viime vuodesta eli tekisi 11 miljardin liikevaihdon olisi 10% siitä 1.1 miljardia euroa.

NSN:n suurin haaste on liikevaihdon saaminen kasvuun. Yhtiö on saanut ison määrän isoja ja vähän pienempiäkin verkkotilauksia ja nuo tulevat siivittämään yhtiön menoa uskoakseni kasvuun. Tilausmomentum näyttää hyvältä ja loppuvuodesta uskon yhtiön pystyvän kasvamaan. Iso osa tästä viime vuonna nähdystä liikevaihdon laskusta johtuu lopetettujen liiketoimintojen vaikutuksesta. Ensi vuodelle verkkomarkkinoiden ennustetaan kasvavan 6%. Tuosta siivusta NSN:n pitäisi saada oma osansa ja mieluummin kasvattaa markkina-osuuttaan. Eilen Danske-pankki arvioi Ericssonin menettävän markkinaosuuttaan tulevaisuudessa ja laski tavoitehintaansa 40 kruunuun kun kurssi huitelee jossain vajaassa 80 kruunussa.

Nokia ei tule veroja Suomeen maksamaan tällä vuosikymmenellä. Sillä on hyödynnettäviä tappioita peräti 11 miljardia euroa. Nokian Suomen jatkuvien toimintojen laskennalliset verosaamiset vuoden 2013 viimeisen neljänneksen lopussa olivat noin 2,2 miljardia euroa (laskettu käyttäen Suomen 20 %:n tuloverokantaa), joita ei ole kirjattu tilinpäätökseen johtuen laskennallisten verosaamisten kirjanpitoarvon vähennyksestäSuurin osa Nokian Suomen kirjaamattomista laskennallisista verosaamisista ei vanhene ja on käytettävissä Suomen verotettavaa tuloa vastaan tulevaisuudessa. Nokia arvioi kirjaavansa kuitenkin noin 250 miljoonan euron verokulun vuosittain jatkuvien liiketoimintojen osalta. Tämä vastaa NSN-, HERE- ja Advanced Technologies -liiketoimintojen arvioituja maksettavia veroja Suomen ulkopuolella. Kun verotuksellinen kannattavuus on uudelleen saavutettu Suomessa, Nokia arvioi kirjaavansa verot noin 25 %:n verokannalla, mutta Nokian vuosittain maksettavien verojen arvioidaan kuitenkin pysyvän noin 250 miljoonassa eurossa, kunnes Nokian noin 11 miljardin euron Suomen verotappiot ovat täysin käytetty. Tämä on luonnollisesti hyvä asia tulevaisuuden osinkovirtojen kannalta. Investointejakaan ei tule merkittäviä määriä, sillä Nokia arvioi että koko kuluvana vuonna tulee noin 200 miljoonan käyttöomaisuusinvestoinnit.

Nokia-yhtymän tase ja kassa-asema olivat vahvoja vuoden 2013 lopussa bruttokassan ollessa 9,0 miljardia euroa ja nettokassan ollessa 2,3 miljardia euroa verrattuna vuoden 2013 kolmannen neljänneksen loppuun, jolloin bruttokassa oli 9,1 miljardia euroa ja nettokassa oli 2,4 miljardia euroa. Laskua kuitenkin tuli sata miljoonaa johtuen luurien tuomista tappioista. Nettokassa tulee olemaan 2.4 + 5.44 miljardia euroa kunhan luurikauppa toteutuu eli yhteensä 7.8 miljardia.

Nokian kurssi laski tänään 10.66% mikä on mielestäni ylireagointia. Ymmärrän kurssilaskun ja olin siinä 3-4% kurssilaskun kohdalla samaa mieltä markkinan kanssa että tämä on nyt oikea arvo, mutta lasku jyrkkeni kun USA:n pörssien avaus alkoi lähestyä ja jyrkkeni entisestään kun USA:n pörssissä käytiin kauppaa. Nokian markkina-arvo on nyt 19 miljardia euroa. Kun siitä poistetaan nettokassa jää bisnekselle 11.2 miljardia euroa. Minusta pelkän NSN:n arvo on tuo 11-12 miljardia. Koko vuoden liikevaihto viime vuonna oli kuitenkin 11 miljardia euroa ja Ei-IFRS liikevoitto yli miljardin. Kun noita uudelleenjärjestelykustannuksia arvellaan tulevan tänä vuonna enää 100 miljoonaa euroa (450 miljoonan kassavirtavaikutus) versus viime vuoden 550 miljoonaa niin liikevoittokin paranee lähemmäs miljardia euroa. NSN saattaa kokonaisuudessaan myös kasvattaa hieman liikevaihtoaan kuluvana vuonna vaikkakin alkuvuosi menee todennäköisesti miinuskasvussa. Nokiaa ostamalla saisi siis NSN:n noin 11-12 PE-luvulla. Saako Nokiaa ostamalla siis HEREn ja patenttibisneksen ilmaiseksi kaupan päälle? Mietin tulosjulkistuksen jälkeen useamman kerran myyntiä ja siinä 3% kohdilla olin lähellä myydä mutta uskoin että lasku stabiloituu ja kurssi tulee nousemaan lähiaikoina tämän aamuisille tasoille. Jos olisin tiennyt että kurssi laskee yli 10% olisin myynyt ja ostanut takaisin myöhemmin tänään. Mielestäni nyt ei kyllä kannata myydä tällä 5.11 euron kurssilla. Yhtiön arvo on suurempi.

Kenties kurssilaskua selittää osittain se että Nokia ei kertonut mitään osingostaan ja koska se mahdollisesti osinkoa maksaisi. Yhtiökokous on vasta 17.6 eli aikaisintaan osinko tulee kesäkuussa. Toimitusjohtajan valinta kuten luonnollisesti strategian julkistus tapahtuu myöhemmin. Luurikauppa tapahtuu 1Q:n aikana ja toivottavasti mahdollisimman pian kun nuo loput viranomaishyväksynnät tulevat.

Aika synkkä päivä tämä oli salkulleni, joka laski tänään noin 3%. Eilen noustiin vastaavasti yli 2% TTWO:n vetämänä. Melkoista heiluntaa.

*EDIT* Melko tarkkaan meni oikeaan NSN:n 4Q Ei-IFRS voiton ja liikevaihdon haarukointi tässä kirjoituksessa kolme kuukautta sitten.

Ostin lisää Nokiaa

Wednesday 15.01.2014

Oli mielessä että tekisin vielä oston tässä ennen tuloskautta ja päätin ostaa lisää Nokiaa. Tulos tulee ensi viikon rotstaina ja mitään varoitusta ei ole kuulunut eli Nokia olisi pääsemässä tavoitteisiinsa, ellei nyt sitten huomenna vielä varoitusta tipu. 3Q:llahan Nokia onnistui yllättämään positiivisesti. Ostoksen tein velkarahalla eli hiukan lisää vipua on nyt pelissä ja enempää en aio ottaakaan. Seuraava liike on myydä jotain.

Nokia asetti NSN:lle tavoitteeksi 4Q:lle 12% (plus tai miinus 4%-yksikköä) liikevoittomarginaalin ja vahvaa liikevaihdon kasvua (ainakin verrattuna ed. kvartaaleihin). Viime vuonna NSN pääsi 14.4% liikevoittomarginaaliin. 4Q on aina se paras kvartaali. Luurien osalta Nokia odotti vielä 3Q tulosjulkistuksen aikaan pientä tappiota.

Vuosi 2013 oli erinomainen sijoitusvuosi!

Wednesday 1.01.2014

Näin vuoden vaihtuessa on aina hyvä katsoa ensin taaksepäin miten vuosi sujui, mitkä olivat sijoitusmielessä suurimmat tuotontuojat ja mitkä toivat pettymyksiä. Taaksepäin katsomisen jälkeen on hyvä katsoa eteenpäin.

Globaalitalous oli hivenen alamaissa oikeastaan koko vuoden, Kiinan kasvu hiipui, USAssa käänne parempaan vahvistui. Monessa isossa maassa kuten Egyptissä nähtiin levottomuuksia mikä luonnollisesti näkyy myös taloudessa. Euroopassa mentiin kriisistä toiseen Saksaa lukuunottamatta. Jälkimmäisellä vuosipuoliskolla alkoi tosin näyttää siltä että Euroopassa taitaa pahin olla takana.

Nokia teki vuoden aikana merkittäviä ja valtavia muutoksia. Se hankki Siemensin osuuden NSN:stä erittäin halvalla. Tuo lienee Suomen taloushistorian yksi parhammista kaupoista koskaan. Myöhemmin yhtiö päätti myydä kännykät pois Microsoftille. Mielestäni erittäin hyvä päätös osakkeenomistajien ja Nokian kannalta. En koskaan tätä Nokian 112 strategiaa ymmärtänytkään. Muutosten seurauksena Nokian kurssi nousi vuodessa 100%. En ollut tämän salonkivaunun kyydissä kuin osan aikaa mutta siitä huolimatta Nokia toi vuoden 2013 parhaat tuotot euroissa mitattuna. Uskon että vuosi 2014 tuo lisää kurssinousua koska yhtiö pystyy rahastamaan paremmin patenteillaan ja NSN takoo rahaa.

Rautaruukki toi myös hienon 35% sijoitustuoton kahdessa kuukaudessa. Kurssi oli heinäkuun alussa painunut niin alas että sitä oli suorastaan pakko ostaa. Kotiutettua voittoa tuli kivasti vuonna 2013 myös PKC:lla, Sammolla, Metsolla ja Neste Oililla.

Kotiutin tappioita vuonna 2013 Atriasta, Stockmannista ja kokonaisuudessaan myös YIT:stä. Mistään ei merkittäviä summia. Kokonaisuudessaan vuoteen ei osunut mitään katastrofiosaketta, katkoin tappiot nopsaan ja annoin voittojen juosta. Tosin paremminkin olisin voinut noiden voittojen antaa juosta. Myin jälkikäteen katsoen useampien firmojen osakkeita hiukan liian aikaisin.

Kotiuttamattomia voittoja salkussa on Fortumista, jota omistan lähinnä osinkotuottojen takia. Lisäksi Sammosta, YIT:stä ja TTWO:sta. Siis mainitsemisen arvoisia voittoja. Kotiuttamattomia tappioita on kolmesta BRIC maiden ETF:stä jotka tuottivat ehkä sen suurimman pettymyksen vuonna 2013. Ei mitään merkittävää kuitenkaan. Josko tänä vuonna kulkisi paremmin?

Siirsin omia sijoituksiani pois Suomesta vuoden aikana lähinnä amerikkalaisiin osakkeisiin johtuen mm. veropäätöksistä ja sijoitusilmaston huononemisesta Suomessa. Sekä tietysti siitä syystä että uskon saavani tuolta paremman tuoton kuin mitä Suomesta saisin. Grand Theft Auto pelisarjaa julkaiseva Take Two Interactive eli TTWO tuli salkkuni suurimmaksi osakkeeksi vuoden aikana. Ostin sitä useampaan otteeseen lisää ja osakkeen arvo kasvoi 11 dollarista nykyiseen 17.37 dollariin. Nousua tuli siis 58%. Osake kipusi jo parhaimmillaan yli 19 dollariin. Uskon että tänä vuonna kurssi kipuaa yli 20 dollarin päälle ja sitten myyn. Rahat on tarkoitus sijoittaa muihin amerikkalaisfirmoihin. En kuitenkaan kasvata Netflixin osuutta salkusta nykyisestä. Firma on tunnusluvuilla mitattuna niin kallis että siihen en uskalla sijoittaa enää lisää, toivottavasti kasvu- ja tulospettymyksiä ei Netflixille tule, muuten kurssi syöksyy. Nousupotentiaalia on silti mielestäni olemassa, jopa reilustikin. Ala kasvaa hurjaa vauhtia. Netflixin osake nousi vuodessa 295.6%. Toivottavasti en hypännyt kyytiin liian myöhään.

Osakesalkkuni arvo nousi vuodessa 31.5% ja sijoitusteni arvo kokonaisuudessaan 34.5%. Omistan osuuden sijoitusasunnosta, jonka ostin vuonna 2012 kokonaan lainarahalla. Sijoitusasuntoni velaton arvo kohosi vuodessa lainojen lyhennyksen johdosta. Mitään laskennallista arvonnousua en ole tuolle osuudelleni laskenut. Vuokratulot ovat menneet lainanlyhennykseen. Teen niin että kun saan vuonna 2015 maksettua tuon lainan pois niin alan lisäämään prosentin joka vuosi osuuteni arvoon.

Jos verrataan indekseihin niin vuonna 2013 Nasdaq kohosi 38.3% (paras vuosi sitten 2009), S&P500 kohosi 29.6% (paras vuosi sitten 1997), Dow Jones 26.5% (paras vuosi sitten 1995). OMX Hex Cap nousi 26%. Volatiliteettia mittaava indeksi VIX laski vuodessa 23.9%

Osinkotuloni laskivat jo kolmatta vuotta putkeen ja osinkotuottoprosentti laski 2.94%:iin. Parhaimmillaan osinkotuottoni on ollut vuonna 2007 jolloin osinkotuottoprosentti kohosi 9.19%:iin. Verot ohjaavat sekä firmoja että sijoittajia ja oma kiinnostukseni osinkoja kohtaan on laskenut samaa tahtia kun verotus on kiristynyt. Luonnollisesti myös vuodesta 2008 alkanut heikko suhdanne näkyy myös firmojen maksamissa osingoissa.  Uskoisin kuitenkin että tänä vuonna nähdään käänne ja salkkuni osinkotuotto kääntyy kasvuun. Ei tosin välttämättä kuitenkaan osinkotuottoprosentti.

Keskimääräinen vuosittainen arvonnousu osakesalkulleni on nyt 20.4% vuodesta 2001 lähtien. Eli salkkuni arvo on kohonnut joka vuosi 20.4% keskimäärin viimeisen 13 vuoden ajan. Mukaan mahtuu mm. vuoden 2001 51% romahdus ja vuoden 2008 41% romahdus sekä vuosien 2004 ja 2005 yli 100% nousu kumpanakin vuotena. Viime vuosi sujui siis keskimääräistä paremmin ja siitä on syytä olla iloinen.

Olen hieman jäljessä tavoitettani tulla taloudellisesti riippumattomaksi vuonna 2021 kahden edellisen vuoden huonon menestyksen johdosta. Sain tänä vuonna kuitenkin merkittävästi taas tavoitettani kiinni. Toivottavasti sama tahti jatkuu tänäkin vuonna niin pääsen jo lähelle.

Vuodesta 2014 uskon tulevan hyvän sijoitusvuoden. USA:n talous elpyy hyvää vauhtia mikä tulee yhdessä FEDin elvytyshanojen kiinnipäin menon kanssa vahvistavan dollaria euroa vastaan. Eurolla saa nyt 1.37 dollaria, uskoisin että loppuvuodesta ollaan lähempänä 1.2 dollaria. Olen sijoittanut suoraan yhdysvaltalaisiin osakkeisiin ja dollaripohjaisiin ETF:iin eli vahvistuva dollari tuo sitten hieman valuuttavipua salkkuni tuottoon. Toki samalla noiden yritysten saamat rahavirrat euroalueelta tulevat dollareissa kutistumaan. Halventuva euro saattaa elvyttää euroaluettakin joka ehkä alkaa jo osoittaa jonkinlaisia elonmerkkejä. Saksa on toki ollut koko ajan vahva, mutta muu Eurooppa koomapotilaan tapaisessa tilassa. Suomessakin vientitiastot ovat taas vaihteeksi plussalla, firmat ovat vähentäneet väkeään reippaasti ja jos talous elpyy, tulevat takomaan melko hurjalla liikevoittoprosentilla voittoja. Ensin elpyvät vientifirmat ja myöhemmin kotimarkkinafirmat. Välttelen suomalaisia kotimarkkinafirmoja. Rakennusfirmoillakaan ei tule Suomessa menemään kauhean hyvin, mutta YIT saa suuren osan tuloistaan Venäjällä jossa asuntojen kysyntä on hyvällä mallilla.

Metson jakaantumisen seurauksena salkussani on nyt sekä Valmettia että Metsoa. Pitkässä juoksussa uskon Metson pärjäävän hyvin, Valmet voi muotoutua osinkokoneeksi joka ei tarjoa juurikaan kasvua, ainakaan lähivuosina. Voi olla että Valmet lähtee salkusta nopeastikin pois.

Vuonna 2014 minua kiinnostavia uusia sektoreita voisivat olla M2M (machine to machine, internet of things), 3D printtaus jne. Sijoitusmielessä nuo tosin ovat vaikeita. Saarion sijoitusoppaassa on hyvä esimerkki siitä kun rautatiet ja junat olivat kuuminta hottia ja uudelle alalle syntyi paljon uusia firmoja. Harvat niistä pärjäsivät. Samoin käy kaikissa uusissa aloissa ja sektoreissa. Kilpailu tappaa monia firmoja, vain harvat pärjäävät loistavasti. Pitäisi osata poimia ne parhaat osakkeet noilta uusilta aloilta salkkuun.

Tänään ostettiin

Monday 4.11.2013

Tänään ostettiin osakkeita, oikein kahta eri lajia: Nokiaa ja PKC:ta. Viime viikon lopulla tuli PKC:n tulos, vielä en ole ehtinyt bloggaamaan tuosta mitään mutta eiköhän tällä viikolla tuon tee. Mitään suurta liikettä ei tuloksen jälkeen ole tullut, kurssi on ollut kyllä hieman laskusuunnassa, niin tänäänkin. PKC:n tankkaus on edelleen kesken.

Nokiaan liittyen tuli mielenkiintoisia uutisia viime viikon lopulla: LTE tilaus Sprint-operaattorin kanssa USA:ssa. Varovaisesti jotain tälläistä olenkin odotellut siitä lähtien kun tuli uutinen että Softbank ostaa Sprint operaattorin. Enkä ole ollut ainoa. Mm. tämä Barronsin bloggaus helmikuulta tiivistää omat odotukseni täydellisesti: “In fact, given NSN’s strong relationship with Softbank through supplying its LTE network in Japan, we believe Softbank’s pending acquisition of Sprint could provide NSN with an opportunity to gain share with this potentially large TD-LTE contract.“. Tämä on erittäin tärkeä tilaus NSN:n Pohjois-Amerikan markkina-aseman kannalta.

Ja tänään Nokia tiedotti arvatenkin isosta ja merkittävästä 5-vuotisesta patenttisopimuksesta Samsungin kanssa. Sopimuksen arvo selviää myöhemmin.

Nokian 3Q tulos oli odotettua parempi

Tuesday 29.10.2013

Markkinat tykkäsivät tuloksesta ja osakekurssi pompsahti 6.99% nousuun eli 5.345 euroon, mikä taitaa olla vuoden korkein lukema. Nyt ollaan kutakuinkin siinä arvossa mitä Nokialle laskin tammikuussa (ilman luuripuolta ja NSN puolikkaalla). Kurssi oli ennen tulosta alle viiden euron lukemissa. Itse en kyydissä ole ollut syyskuun 17. päivän jälkeen. Olisi kannattanut olla. Velkakattohermoilu meni aika kevyesti ohi ja markkinat eivät hermoilleet Nokian luuritulosta ja turhaan olisivat hermoilleetkaan sillä sehän oli ihan OK. Muutamia poimintoja:

  • NSN liikevaihto 2.6 miljardia euroa, laskua 26%!! –> tätä ei näyttänyt erityisen hyvältä
    • Verkkojen rakentaminen toi 1.3 miljardia, laskua 23%
    • Palvelut toi 1.3 miljardia, laskua 22%
  • NSN bruttokate 36.6%, operatiivinen EI-IFRS voitto 8.4%. Molemmat parempia kuin Ericssonilla
  • NSN ei-IFRS operatiivinen voitto 218 miljoonaa euroa (8.4% marginaali) ja operatiivinen voitto 166 miljoonaa euroa (marginaali 6.4%). Vielä oli hieman kertaluontoisia
  • NSN kassavirta 190 miljoonaa euroa ja koko Nokialla 9 miljoonaa euroa (pitäen sisällään operatiiviset toiminnat eikä NSN ostoa)
  • Nettokassa 2.4 miljardia euroa
  • HEREn liikevaihto oli 211 miljoonaa euroa, laskua 20%
  • HEREn operatiivinen voitto EI-IFRS oli 20 miljoonaa (9.5%) ja operatiivinen voitto 14 miljoonaa (6.6% marginaali). Vihdoinkin plussalla kertaluontoiset huomioiden
  • Patenteista ja niihin liittyvistä tuloista ei Nokia nähdäkseni kertonut mitään

NSN:llä alkaa uudelleenjärjestelyt olemaan loppuvaiheessa. Ensi vuonna tulee kokonaisuudessaan tämän arvion mukaan 300 miljoonan euron kassavirtavaikutukset kun nyt pelkästään 3Q:lla tuli 140 miljoonaa ja  4Q:lla tulee 200 miljoonaa euroa.

NSN RESTRUCTURING SUMMARY
EUR (million) Q3/2013 (approxi
mate)
Cumulative up to  Q3/2013 (approxi
mate)
Q4/2013 (approxi
mate estimate)
2013 (approxi
mate estimate
2014 (approxi
mate estimate)
Total (approxi
mate estimate)
Restructuring related charges 39 1 750 Not provided Not provided Not provided 1 800
Restructuring related cash outflows 140 1 100 200 650 300  1 600

Luurien myynti toteutuu 1Q 2014 mikäli kaikki hyväksynnät tulevat silloin. 4Q:lla luurit ovat siis täysimääräisesti mukana ja 1Q 2014 ainakin osittain. Luureissa Nokia pääsi jo hyvin lähelle nollatulosta:

  • Älyluureja myytiin 8.8 miljoonaa kappaletta  Kasvua 40% vuoden takaisesta
  • Älyluurien myynti 1.25 miljardia euroa. Kasvua 28%
  • Perusluureja myytiin 66 miljoonaa kappaletta, laskua 22%, liikevaihto laski 37%.
  • Tappioita kaikilla luureilla tuli vain 86 miljoonaa euroa. Joulukvartaalilla tulee voittoa *Nokia itse ennusti että luurit tulevat tekemään tappiota 4Q:llakin. Missasin tämän eilen*
  • USA:ssa Nokian luurimyynti kasvoi 494% liikevaihdolla mitaten 214 miljoonaan euroon. Melko hurja kasvu ja ohitti Kiinan. Eipä olisi uskonut Kiinan ohitusta kun muistelee muutaman vuoden takaisia lukuja.

Nokian markkina-arvo nousi nyt 20 miljardiin euroon ja Ericssonin markkina-arvo on nyt 29 miljardia euroa. Alkaakohan Nokiassa (suurin) nousu nyt olla takana. NSN:n liikevaihto on alle puolet Ericssonista, tosin kannattavampi. Tokia Nokialla on HERE ja patentit. Jos arvotetaan Nokialle ensi vuonna 14 PE luku niin tuolla pitäisi tulla 1.4 miljardia euroa voittoa ensi vuonna.  Pääseekö Nokia tuohon? NSN voisi tuoda miljardin tai vajaan jos noita kertaluontoisia vielä tulee. HEREn voitot vaikuttavat aika pieniltä, ellei kasvu tästä ala kiihtyvällä vauhdilla. Mistä loput noin 400 miljoonaa? Patentit ovat musta hevonen ja Ihamuotila kertoi conffassa että Nokia saa tällä hetkellä patenttisalkustaan noin 500 miljoonan euron tulot vuositasolla ja että yhtiö on myös valmis myymään joitain patentteja jos hinta on kohdillaan. Luureista luopumisen jälkeen patentteja voi muutenkin käyttää vapaammin. Näyttäisi siis siltä että Nokia voisi ensi vuonna saavuttaa tai ylittääkin tuon 1.4 miljardia euroa mutta onko kurssissa nousuvaraa? Minkälaisen PE-luvun markkina Nokialle arvottaa? Toki Nokialla nettokassan koko on luurikaupan jälkeen 5,44 miljardia + 2,4 miljardia eli 7.84 miljardia euroa. Tuon pitää luonnollisesti näkyä Nokian osakkeessa eli ehkä tässä on vielä jonkun verrankin nousuvaraa. Mitä Nokia tekee kassallaan? Tekeekö yritysostoja? Alcatel-Lucentin mobiilipuolen ostolla on spekuloitu mikä lisäisi kokoa ja myyntiä mutta toisi uudelleenjärjestelykustannuksia. Jakaako Nokia isot osingot?

NSN versus Ericsson 3Q 2013

Tuesday 29.10.2013

Jatketaanpas taas vertailusarjaa kun kerran tämmöinen aloitettiin vuoden 2012 alussa.

Linkki Ericssonin 3Q tulokseen ja linkki Nokian ja NSN 3Q tulokseen. Kruunun vaihtokurssina euroiksi käytin 1 kruunu = 0.11 euroa.

  • Liikevaihto, miljardia euroa:
    1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013
    NSN 2,9 3,3 3,5 4,0 2,8 2,8 2,6
    Ericsson 5,9 6,4 6,3 7,8 6,1 6,4 5,8
    • Bruttokate :
      1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013
      NSN 26.6% 26.5% 32.2% 36.0% 34.0% 38.3% 36.6%
      Ericsson 33.3% 32.0% 30.4% 31.1% 32% 32.4% 32.0%
  • Operatiivinen voittomarginaali (Ei-IFRS):
    1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013
    NSN -5.0% 0.8% 9.2% 14.4% 7.0% 11.8% 8.4%
    Ericsson 5.5% 5.9% 6.7% 7.1% 4.1% 4.5% 8.1%

Operatiivinen voitto (EI-IFRS) miljoonaa euroa:

1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013
NSN -147 27 323 575 196 328 218
Ericsson 322 380 425 560 244 290 470

Valuuttojen muutokset näkyvät mielenkiintoisella tavalla tässä vertailussa, sillä Ericsson ilmoitti liikevaihtonsa laskeneen kruunuissa vain 3% mutta kun tuon laskee euroissa ja vertaa viime vuoden euromääräiseen tulokseen silloisella vaihtokurssilla saadaa laskuksi 8%. NSN:llä liikevaihto laski roimasti eli peräti 26% vuoden takaisesti mutta pystyi tuosta huolimatta tekemään huippuhyvän bruttokatteen ja voitti jälleen Ei-IFRS operatiivisessa marginaalissa Ericssonin tosin tällä kertaa aika niukasti. Tämä oli viides peräkkäinen kvartaali kun NSN:n operatiivinen voittoprosentti on parempi kuin Ericssonilla samoin kuin bruttokatteen osalta. Tällä kertaa Ericsson teki toimasti enemmän Ei-IFRS operatiivista voittoa johtuen NSN:n liikevaihdon roimasta laskusta.

Liikevaihto on se NSN:n ainoa ongelma tällä hetkellä mutta tuo korjautunee tulevaisuudessa ja ihan lähitulevaisuudelle NSN ennustaa näin: “Nokia arvioi NSN:n ei-IFRS-liikevoittoprosentin olevan vuoden 2013 viimeisellä neljänneksellä noin 12, vaihteluvälin ollessa 4 prosenttiyksikköä tämän ylä- tai alapuolella. Nokia arvioi, että vahvan toimialan kausiluonteisuuden tukemana NSN:n liikevaihto kasvaa vankasti vuoden 2013 viimeisellä neljänneksellä vuoden 2013 kolmanteen neljännekseen verrattuna“. NSN:n liikevaihtoa nostanee sekä absoluuttisesti että suhteessa muihin sen vahva asema LTE-verkoissa joita on tähän mennessä rakennettu laajassa mittakaavassa vasta USA:sa, Koreassa ja Japanissa. Eurooppa on vasta tulossa. Kiinassa rakentaminen on alkamassa ja NSN tiedotti saaneensa mukavan osuuden China Mobilen TD-LTE tilauksesta. Eiköhän sieltä reilusti yli kolmen miljardin euron liikevaihto tule ja jos Ei-IFRS liikevoittoprosentti on tuo 12% niin NSN tulee tekemään vähintään 360 miljoonan euron Ei-IFRS voiton eli koko vuonna mukavat 1.1 miljardia euroa.